中国远洋(601919)：自有散货船将担当盈利主力       [联合证券][增持]         13366612365

投资要点：1、我们对集团散货资产净利润有所低估。一般来说船公司的租入船舶贡献净利润的波动性很大，而我们没有掌握2006年集团租入船舶的盈利情况，所以我们对2008年集团散货资产的净利润给了一个非常保守的估计。

2、租入船舶的盈利波动性大。我们的分析结论是只有当承租方对市场有很好的把握，租入船舶才能为船东带来较多的盈利甚至暴利，否则租入船舶也可带来亏损。即使某一年租船经营盈利能力很好，但是随着即期市场期租水平不断提高，到期的租入船舶的续租租金水平将不断提高，租入船舶在未来贡献的净利润可能将会迅速减少。

3、自有散货船将担当盈利主力。我们估计07、08年所有散货船的净利润分别为110亿、86亿，其中自有散货船将分别贡献90亿、80亿，租入散货船将分别贡献20、6亿左右。

4、一年期股票内在价值约20.3元。我们认为现有业务对股票内在价值的贡献约7.23元；调升08年散货船净利润后，估计08年收购的散货资产增厚股票内在价值约14.4元；在考虑增发收购摊薄股本10%后，我们认为一年期股票内在价值约20.3元，比我们原来的估计高3.3元。如果考虑进一步注入油轮资产，内在价值可上浮10%到22.3元，继续建议“增持”。