公司最新研究报告            

歌华有线（600037）20070329：补贴收入主导利润增长（中性）（罗鹏巍）

1、2006年业绩超出市场预期。公司主营业务收入10.24亿元，利润总额3.27亿元，净利润4.33亿元，同比分别增长14.47%、7.8%和59%。每股收益0.65元，净利润增长超过主营业务收入增长的主要原因是公司收到8500万元的04-05年所得税返还款。
2、2006主营业务收入增长的主要原因是1）公司用户数增长至320万户，收视维护费收入增长10.29%至6.43亿元，2）信息业务收入增长47.55%至1.6亿元，3）频道收转收入增长13.5%至0.98亿元。与我们以往的判断基本一致，信息业务仍然是公司业绩增长的主要驱动因素。虽然个人宽带接入用户数增长未如预期，06年底仅6万户，但集团宽带用户增长迅速。由于基数偏低，我们预计08-09年公司信息业务收入仍将维持40%以上的增速。
3、目前公司数字电视用户已达20万户，机顶盒成本约400元/户，政府补贴100元/户。公司计划2007年新增数字电视用户60万户。目前公司付费频道仍处于免费收视阶段，从全国的付费频道推广经验来看，除深圳天威因为有大量境外频道可供选择外，其他地区付费频道推广都不太顺利，国内的付费频道运营还需要一个成熟的过程。
4、除收视费收入和频道收转收入将维持10%左右的稳定增长外，公司07-09年业绩可能的增长点为1）信息业务维持40%左右的增速；2）付费频道收入可能增长；3）数字电视基本收视费提价；另外我们预计数字电视的推广在07-08年增加折旧3200、5000万元。
5、目前公司08年预测市盈率已达52.74倍。虽然未来信息业务、付费电视可能保持较快的增长，数字电视09年提价的可能性也较大，但即使充分考虑数字电视提价至25元/户的因素，09年公司EPS预计为1-1.1元，市盈率仍然高达28-30倍；从5-10年时间的区间来看，卫星直播电视、IPTV的发展迟早会打破有线电视的垄断地位，进而影响公司的利润增长和估值水平。我们认为，目前股价已经过度透支了公司未来的业绩增长，调低评级至“中性”。

交通运输-油运行业20070329：07年全球油运期租水平将稳中有升（中性）（朱远颂）

1、暖冬、石油高库存和OPEC减产，使作为传统油运旺季的去年4季度和今年1季度的1-2月的运价相对较低。
2、今年3月以来由于各国开始增加石油库存，VLCC运价开始强烈反弹，目前中东-日本航线VLCC期租水平已经高达9.1万美元/天。综合一季度全球油运期租水平和07年全球油轮运力供需情况，我们相信07年油运期租水平将稳中有升。
3、我们继续坚持前期“需求稳定增长、单壳油轮淘汰”将很可能使未来全球运力供需紧张，油运价格震荡向上的观点。属于淡季的07年一季度全球油运期租水平仍然较高，使我们对未来全球油运市场的信心更足。
4、由于我们看好未来的油运市场，未来油轮运力增长速度较快的南京水运和中海发展具有投资机会。未来五年整体上市后的南京水运和中海发展的有效运力复合增速分别为25%、15%。
5、以9.33亿股为基准，假设07年初并表、所得税率为25%和经过周期平滑的油运价格，中性估计南京水运2007-2011年EPS分别约0.52、0.69、1.24、1.65、1.84元。我们认为基于07年EPS给予30倍市盈率较为合理，一年期目标价位约17元，2009年其对应的动态市盈率将迅速下降为14倍，继续强烈建议增持“南京水运”。
6、我们估计中海发展07年EPS约1.2元，基于他给予15倍市盈率较为合理，一年期合理目标价位约18.0元的观点，对应的08年动态市盈率为15倍，继续给予“增持”评级。