泡沫化牛市突破盈利的束缚（2007-3-28）

截止到目前为止的这一轮牛市中，估值提升贡献了8成以上的涨幅，盈利增长贡献的涨幅不足2成，市场呈现出典型的泡沫化牛市，直接诱因是外贸顺差持续扩大后造成的流动性过剩。在这种市况下，我们坚持的盈利增长策略显得是那么的无助，我们必须有所改变。

根据我们对日本股市的研究，在估值提升的泡沫化牛市中具有两个明显特征：一是非贸易板块涨幅居前，如地产、消费服务、公用事业和保险；二是板块之间的涨幅差距较小，板块涨幅与盈利增长相关性不明显。自2006年下半年以来电力、煤炭、交通设施和纺织服装等前期落后于市场的板块出现补涨，板块之间的整体涨幅差异大幅缩小，这也从一个侧面证实了我们的判断。

从目前国内外宏观经济状况来看，我们认为未来我国外贸顺差的规模仍将持续扩大，A股市场受各种因素的干扰或有波折，但维持泡沫化牛市的核心因素并没有根本性变化。

鉴于此，我们将从以下三个方面来进行2季度的行业配置：一是泡沫化牛市中的主流行业依然是首选，分别为房地产、消费服务、金融、电力、交通设施；二是前期涨幅较小的板块有望继续缩小差距，分别为采掘、电力、交通设施、医药、钢铁；三是盈利增长居前与政府重点扶持的行业，分别为钢铁、石化、电力、机械、汽车、煤炭、电信和航天军工。建议重点配置房地产、金融和钢铁。

                                  联合证券北三环东路营业部