浙江银轮股份有限公司主营机油冷却器、中冷器等热交换器的研发、生产和销售。生产能力达505 万台，位居国内专业热交换器制造商第一，产品有近50%出口。
银轮股份具有较强的新产品研发设计能力、配套开发能力和模具研发制造能力，拥有独立的模具和专用机械设计制造部门，较高的生产和管理水平，先后通过了QS-9000/VDA6.1 质量体系认证和ISO/TS16949、ISO14001 和OHSAS18001“三合一”质量、环境、安全与健康管理体系标准的第三方审核，从而确保了公司参与国际竞争的能力。
虽然银轮股份已经具有相当的生产规模，但是从细分产品看，目前主要还是集中在机油冷却器和中冷器方面，系统化、成套化热交换产品尚处于起步阶段，有待进一步开拓强化。
从银轮股份所公开披露的信息可知，伴随着公司产销规模的持续扩大，企业的各项应收应付款项也在快速增加，同时公司的存货也随着经营规模的做大而增长。而伴随着不锈钢、铝、铜等有色金属原材料价格的大幅度上扬，人民币持续升值、出口退税的逐步下调以及市场竞争的日益激烈，企业的各项费用支出增长迅速，导致公司主营产品的赢利能力逐年下滑，目前毛利率已经低于25%，净利润率接近5%，表明企业未来面临很大的经营和竞争压力。
预测2007 年银轮股份的EPS 按发行后的股本计算在0.39 元的水平。
在全面考虑了热交换器行业以及企业未来的发展等情况和各项影响因素后，给予银轮股份“谨慎增持”的投资评级。
公司上市以后一直实施业务调整，导致募集资金见效较慢，业绩增长缓慢。目前基本确立以新型仿真面料坯布为主导，逐步退出针织业务的战略方向。07 年坯布织造的产能将扩大1 倍以上达到1 亿米。
控股股东实力雄厚以及上市公司资产地位较轻，决定了公司未来的看点是集团的资产注入和整体上市。即将实施的定向增发项目标志着这一进程的启动。集团目前拥有的250 万锭棉纺织和3000 万米色织布将逐步注入，将大大提升上市公司的整体实力，同时增厚业绩。
按照公司扩产计划和已公告的资产注入，预测07、08 年业绩增长分别为100%和30%，EPS 分别达到0.14 元和0.19元。公司动态估值08 年已超过25 倍，考虑公司的基本面和后续整体上市的预期，给予“谨慎增持”评级。
2006 年公司实现主营收入4.13 亿元，同比增长20.5％，实现净利润1.01 亿元，同比增长46.5%。公司净利润大幅提升的原因一方面在于毛利率同比提升5.7 个百分点，另外投资损失大幅减少700 余万以及并表长春有限收益也给净利润有所贡献。
细分产品领域方面，疫苗全年实现收入3.35 亿元，同比增长17％，毛利率同比上升7 个百分点到70.7％。血液制品仍然维持较高景气度，全年实现收入近7900 万元，毛利率同比提升11.5 个百分点到38％。
公司收购长春有限51％股权，从10 月开始并表，报告期实现并表收入2826 万元，净利润772 万元。据此推断，2007 年并表长春有限将新增收入约1 亿元，新增净利润约1200 万元。
由于乙肝疫苗临床中出现的疑似不良反应事件，以及药监局对血液和疫苗生产进行整顿，公司血液制品和乙肝疫苗生产线停产自查，GMP 再认证也对公司正常生产经营产生一定影响。公司认为这将使2007 年净利润下降30％以上，这从侧面反映了在药监局加强药品安全监管的情况下，政策环境对生物制品企业造成的压力和风险。
公司股权从天坛所划转至中生集团已经获得国资委的批复，正进行证监会审核。公司称“2007 年度集团有进行系统内业务整合的计划”，这预示着中生集团资产整合基调已经明确，公司作为集团在资本市场唯一的窗口将成为资产整合注入的平台。虽然具体实施工作将在2007 年展开，但是由于涉及到六大所的资产剥离鉴定，整个过程非常耗时，方案正式推出可能要等到2008 年。
下调2007、2008 年业绩预期至0.26 和0.48 元，动态市盈率100倍和54 倍，高于行业平均估值水平，但是我们认为未来中生集团整合上市将会使公司价值发生内涵式提升。由于资产整合实施时间较长，具体方案不确定，而且公司经营波动导致短期业绩受到影响，下调评级至“谨慎增持”。
联合证券北三环东路营业部
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