行业整合带来外延式增长投资良机

主要观点：

从1990年到2005年，我国国防费年平均增长为15.36%，扣除同期全国消费价格总指数年平均上涨5.22%，实际平均增长9.64%。从我国的国防费用占财政支出的比例来看，1994年到2005年我国的国防费占比却在逐步下降。

2006年国务院审议通过了国防科工委上报的《国防科技工业"十一五"发展和改革意见》，国防科工委确定以六大措施推动产业结构优化升级。从规划中以及国外军工行业的发展来看，行业整合的主要思路非常清晰：军品与民品的分离，总装业务与零部件业务分离，总装业务不断做大做强，零部件业务逐步分散，民品逐步走向市场化。

遵循我国国防规划的整合思路，航天军工板块的投资机会主要来自两个方向：1、细分行业领域的优势企业，2、具有资产注入预期的公司。在军品的细分行业优势企业中，航天领域是火箭股份、中国卫星，航空领域是西飞国际、洪都航空，民品中的优势企业是长安汽车、北方股份、晋西车轴，具有资产注入预期的公司是航天通信、航天科技、航天晨光，民品资源整合有航天机电、风帆股份等。

我国属于新兴市场，航天军工正处于大整合的起步阶段，未来的发展值得期待，更加看好航天军工的成长性，给与行业内个股30倍市盈率。建议关注低于30倍市盈率的航天军工上市公司，重点把握估值偏低的优势企业及存在资产注入预期的上市公司，重点关注洪都航空、航天通信、火箭股份、西飞国际。

洪都航空：国内唯一一家生产教练机的公司，主营产品K8飞机具有先进的技术性能和多项创新技术。L15(猎鹰)新型高级教练机在中国航空工业第二集团公司属下的江西洪都航空工业集团公司首飞成功。L15教练机预计将于07年实现批量生产，首批预计约为12架，08年之后将转入大批量生产在未来10-15年，L15教练机国内市场容量应该可以达到300-400架，国际市场容量200架以上。另外公司出资0.3亿元成立天津中天航空工业投资有限责任公司(占10%)，参股空客A320总装项目。

航天通信：公司第一大股东航天科工集团以导弹武器系统、军民两用信息系统和航天产品为三大主业，在雷达导航、测控技术、自动化技术、卫星全球定位系统等方面形成了自己的特色和优势。作为国防科工委改革试点单位，是第一家也是唯一一家拥有导弹总装系统的上市公司，目前公司拥有4个军工企业。在航天科工集团支持下，公司进行了积极有效的资产重组，成为通信、航天信息领域的新军，未来二到三年内可能再收购规模较大的军工企业，未来还有更多的集团优质资产注入值得期待。

火箭股份：公司是中国航天科技集团公司旗下从事航天电子测控、航天电子对抗、航天制导、航天电子元器件专业的高科技上市公司，产品被广泛地应用于各类型号卫星、火箭运载工具，在国内卫星导航系统集成方面具有一定的垄断性优势，核心竞争力明显，未来前景广泛。卫星导航应用是全球发展最快的三大信息产业之一，公司投资组建天合导航通信技术有限公司，建设国家级的卫星导航应用工程中心，使公司在该市场中处于有利的地位，将成为公司未来的利润增长点。