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长江电力·2006 年年报点评（2007-4-10）

长江电力公布2006 年年报，公司前期已经进行过业绩预告以及发电量的公告，因此业绩基本在市场预期之中。公司实现主营业务收入69.17 亿元，同比下降4.7%,实现净利润36.19亿元，同比增长8.4%,实现摊薄每股收益0.442 元。

1、2006年公司主营业务收入略有下降有三方面原因，一是2006 年长江上游流域百年罕见的干旱致使三峡坝址出现了百年不遇特枯来水，来水总量比多年平均值减少三分之一。二是三峡电站2005 年投产的3 台机组2006 年全年参与分电，公司电量分配比例略为下降；三是三峡水库蓄水至156 米期间控制下泄流量，对发电产生了一定的负面影响。目前，来水已经逐步恢复正常水平，气候因素对于业绩的负面影响基本消化。2007 年第一季度长江来水正常（稍偏丰），与多年平均相比，1 月、2 月三峡入库流量分别偏丰10.1％、7％，3 月偏枯1.3％。与上年同期比较，1 月～3 月分别偏少4.6％、18.46％、32.15％。

2、公司主营业务成本20.61%，比去年同期13.42%,2005 年3 月收购三峡电站1#、4#发电机组，2006 年度全年计提折旧，折旧费用相应增加；三峡水库提前蓄水至156 米，公司分摊提前蓄水补偿费7,374 万元。

3、公司净利润增加的主要原因，一是财务费用的降低，二是实现建行股权投资收益8.14亿元。

4、2007年工作计划显示公司在重现成长性的同时，经营状况也将恢复正常，公司将完成至少完成2台三峡机组的收购，2007 年公司计划三峡—葛洲坝梯级枢纽年发电量786 亿千瓦时，公司拥有的发电机组计划发电量464 亿千瓦时，较2006年实际完成发电量357.37亿千瓦时，公司发电量将增长12.3％。这一计划不包括未来将收购的机组的发电量。

5、战略投资与财务投资上进一步成熟，除建行的股权投资以外，公司2006年进行了三次股权投资：投资0.98 亿元战略配售中国国航A 股3500 万股；投资3.5 亿元战略配售中国工商银行A 股11,217.9 万股；投资10.66亿元收购广州控股23,141 万股，占其总股本11.238%。截至2006 年12 月31 日，公司长期股权投资中对中国建行、交通银行、中国国航、工商银行的投资账面价值为20.51 亿元，期末市价总额为88.62 亿元，未实现的投资收益达60亿元左右。2007年2月2007年公司收购了湖北能源45%的股权。

6、抬高蓄水位可以实现提升发电量并提高经济效益。三峡电站在156 米水位下运行安全正常。由于水头提高，与上年同期比较，在入库流量比上年降低约20％的条件下，三峡电站发电量相应增加6.43％。未来在蓄水位进一步提高的背景下，公司业绩受来水影响的不确定性仍将进一步减轻。鉴于公司未来良好的成长性以及市场对于公司长期价值的逐步认识以及整体上市的预期，我们维持对于公司的增持评级，建议投资者逢低增持，年内目标价为15元。