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事件描述
近期，我们组织各家机构对公司进行了实地联合调研。
公司临时公告称：“预计2007 年一季度实现的净利润与上年同期相比增长200%-250%预计本年中期净利润同比增长幅度为40%--50%”。事件评论
1、 公司各项业务的毛利率均比较高，长期综合毛利率水平维持在45-50%之间；收入增长受两个因素制约，首先是市场需求和行业周期，一方面电力电子产品的市场规模非常大，初步判断，每年有1000 多亿的需求，公司目标市场容量在500 亿以上，另一方面与国外相比，电力电子行业发展的空间比较广阔，现在发达国家电能的75％要经过电力电子技术的变换或控制后使用，预计21 世纪将达到95％以上，而我国经过变换或控制后使用的电能仅占30％；再一个因素就是公司本身的竞争力，最终决定企业的市场地位和市场份额。我们的评价是，公司管理团队年轻干练，有很高的创业激情，也积累了多年的经验，对产业脉络把握准确，经营思路清晰，因此，我们认为公司的未来相当值得期待。当然，由于电力电子行业本身处于快速成长阶段、市场空间巨大，总体来讲，近3 内呈现百家争鸣的市场格局，今后公司面临的挑战和竞争也会比较多，特色经营和保持主导产品优势地位肯定是公司发展的基本思路。
2、 SVC（动态无功补偿）仍然是公司可预见未来最重要的支柱产业，迄今为止已经生产出300 多套，今后增长空间来自包括冶金在内的各个行业、5 年的自然更新换代以及备品备件的大量需求，由于SVC 行业应用面较宽，因此我们认为钢铁行业周期性对SVC 业务的可能产生的负面影响不足为虑。公司已经开发出新一代无功补偿产品STATCOM，并即将在上海南翔变电站投运，合同金额500 多万，标志着在未来先进技术领域公司已经获得一席之地；此外，公司07 年在电力系统也将取得重要业绩，我们积极关注公司近期在南方电网招标项目中的进展，一旦电力系统市场打开，公司的业务增长将得到更大的保障。
3、 我们认为，产能不是限制SVC 业务增长的关键因素，更关键的是市场拓展能力、管理能力和工程技术类人才的培养能力，这是电力电子行业的特点决定的。单纯就产能而言，最重要的也不是厂房设备等固定资产投入，而是流动资产中的原材料。调研中我们了解到，SVC 成本构成中的四大部分都不存在原材料供应上的瓶颈，但由于对电抗器和晶闸管质量要求较高，可选择的供应商相对较少。但是公司已经与相关业有长期合作的关系，并积极培养扶持自己的供应商，因此基本上不存在原材料供应上的问题。
4、 公司产业发展的重点会从SVC 逐渐向HVC（高压变频）、高压软启动等其他电力电子产品新领域过渡。在主营收入构成中，我们目前预计SVC 的比重会逐年略有下降，从06 年的77%降低到10 年的61%，而HVC则从06 年的10%增加到17%。如果公司在高端HVC、铁路交通、电力等行业应用领域的进展超出我们预期的话，那么HVC 对公司收入增长和利润增长的贡献也将会大幅提高。
5、 根据最新调研情况，我们调高了公司08 年后的业绩预期，07 年基本不变。我们预计公司未来5 年（06-11年）收入复合增长率50%、净利润复合增长率44%，07-09 年的EPS 分别为1.06、1.60 和2.45 元，对应动态市盈虑分别为64、43 和27 倍。以08 年业绩按照45-50 倍PE 计算，合理价格72-80 元。我们给予长期“推荐”评级。对公司的研究请参阅《工业节能新概念、电力电子第一股——荣信股份（002123）新股定价分析报告》。
