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燕京啤酒（000729）估值基本合理，存在一定交易性机会（2007-4-12）

投资要点

􀂄 2006 年，公司共生产销售啤酒333 万千升，同比增长16.84%，加上受托经营企业共生产销售啤酒352 万千升。公司实现销售收入61.22 亿元，同比增长15.21%；s 实现主营业务利润15.73 亿元，同比增长16.38%；实现净利润3.07 亿元，同比增长10.89%。实现每股收益0.28 元，净资产收益率5.87%，同比下降0.27 个百分点，分配预案为10 派1.3 元。

􀂄 2006 年，全国啤酒行业规模以上企业实现销售收入838.8 亿元，同比增长16.37%，实现利润总额36.76 亿元，同比增长25.8%，高于收入的增长。而燕京啤酒作为行业龙头企业，收入增长与行业增长基本同步，而利润增长速度低于行业整体增速，盈利能力有待提

高。

􀂄 公司采用“主品牌+副品牌”的发展模式，燕京啤酒在全国区域销售，“漓泉牌”、“惠泉牌”、“雪鹿牌”分别在广西、福建、内蒙为核心的区域销售，有效地发挥了地方品牌的区域强势地位，形成了北京、广西、内蒙、福建、湖北五大优势竞争区。

􀂄 2006 年，公司啤酒平均吨酒价格为1839 元，比2005 年上涨15元/吨，保持2002 年以来的上升趋势，产品结构调整对吨酒价格上升有一定贡献。

􀂄 公司制定了到2010 年，燕京啤酒产销量达500 万千升，进入世界前八强，成为世界级的大型啤酒企业集团的目标，产量复合增长率需要达到10.7%，投资需要30-40 亿元。

􀂄 由于啤酒行业竞争较为激烈，市场投入较大，燕京啤酒期间费用率整体呈上升趋势，预计短期内不会有明显改善。

􀂄 根据我们的业绩预测，公司目前股价对应的2007、2008 的 PE值分别为41.1 倍和38.1 倍。借助奥运会预期，公司股票存在一定交易性机会，但目前估值基本合理，我们维持“中性”评级。