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锦江股份（600754.SS）酒店业龙头仍保持稳定增长
动态事项：
Ø 公司公布06 年年报。公司2006 年实现主营业务收入92951 万元，同比增长3%；实现净
利润21679 万元，同比增长12.50%；公司06 年实现每股收益为0.36 元，基本与我们预期相符。2006 年度公司净资产收益率为10.63%，比05 年提升0.87 个百分点。
公司影响：
Ø 管理费用控制良好及投资收益大幅增加导致净利润增幅大于主营收入。公司2006 年净利润增幅大于主营收入增幅，其主要原因我们认为主要在于如下两点：（1）公司06 年管理费用控制良好，在主营收入增加3%的同时，仅同比增加了1.9%；（2）公司06 年投资收益同
比增长41.79%，其中上海肯德基（持股49%）贡献的投资收益甚为可观，上海肯德基有限公司06 年实现净利润13447 万元，同比增长28.7%，公司所享有的投资收益为6589 万元，占公司净利润的比重提升到30.4%。
Ø 酒店投资业务出租率略有下降，高星级酒店对公司净利贡献较大。公司所投资的高星级酒店（4-5 星）全年客房平均出租率为74%，同比下降1 个百分点；全年平均房价1093 元，
同比上升3.7%。二、三星级酒店全年客房平均出租率为72.5%，同比下降1.6 个百分点；
全年平均房价308 元，同比下降1.4%。公司酒店投资业务06 年实现主营收入62328.85
万元，同比增长7.17%，公司下辖4 家高星级酒店对06 年的净利贡献仍然在三成以上。公
司参股的锦江之星旅馆有限公司投资、管理、特许加盟的经济型酒店已达181 家（含签约
筹建），比05 年底增加71 家。
Ø 酒店管理06 年新增7 家签约酒店。公司06 年内签约管理的星级酒店达92 家，比05 年底新增7 家，净增客房数2600 余间；该项业务06 年实现主营收入9357.35 万元，同比增长
3.43%。
Ø 餐饮业务肯德基贡献大，其他则仍期待改善。在公司连锁餐饮业务方面，上海肯德基为公司带来的投资收益达到6589 万元，同比增长28.7%；肯德基餐厅数06 年底也达到了191
家，比05 年增加20 家。06 年底，处于调整期的新亚“大家乐”门店数为5 家，“新亚大
包”门店数为67 家；吉野家快餐门店数为8 家。06 年大家乐亏损844 万元，减亏196 万
元；吉野家亏损246 万元，减亏504 万元。我们判断，经整合大家乐将在未来逐步减亏，
比较吉野家在今年能够扭亏。
估值影响：
Ø 投资评级。预计07-08 年公司EPS 分别为0.40 元和0.45 元，动态PE值分别为40 倍和
36 倍，估值基本处于合理范围。公司是国内酒店业的龙头企业，未来将着重于酒店管理业
务的发展；并注重品牌塑造和核心竞争力的锻造，且奥运会与世博会的临近还将给公司带
来正面影响；此外，所持券商股权（长江证券、申银万国）亦能为公司带来价值提升。我
们看好公司中长期的发展，但就目前而言估值基本合理，故给予投资评级为：未来六个月内，大市同步；目标价格为18.00 元/股。
