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格力电器 (000651)/19.42 元内生性增长的典范
我们坚持看好和持续推荐格力电器的理由不断得到验证，格力电器通过内生性竞争力的释放，反复向产品市场和资本市场证明其探索先进制造业（研发与制造）与构建耐用消费品品牌（销售与市场）相结合的能力是如此强大。
投资要点
格力电器依靠空调业务连续三年保持收入增长超过30％，净利润增长超过20％：2006 年收入增长30.32％，净利润增长23.88％，EPS 达到0.78元，净资产收益率高达20.18％，格力每年业绩超预期，证实竞争力之外，完全可以回应市场对其股改承诺导致业绩增速天花板的“小人”之猜度。
增长来源清晰：家用空调内外销市场持续向格力集中，内销额连续两年逆行业增长25％以上，出口增长良性提速到50％；成本大幅上涨主动提价毛利率基本稳定在18％以上，小幅下滑0.35 个百分点；费用率正常回调0.65 个百分点，现金流相当充沛。
未来增长基础扎实：家用空调行业双寡头集中已是不争的事实，2007 冷年前3 个月格力在内销市场的份额达到33.8％，内外销市场总份额达到26.8％，均比2006 冷年同期提高5 个百分点。格力2006 年底预收帐款大幅度增长，在家用空调领域的后劲实足；我们极度看好格力在商用空调领域的增长释放潜力，其研发实力、产品线丰富对工程招标解决方案提供上
的优势、和现有家用空调渠道体系向工程渠道延伸的能力可以保障格力在商用空调领域的发展不远是仅分一杯羹的潜力。
投资建议
虽然原有增发方案有利于改善公司财务结构和绑定经销商利益，但以自有资金投入未来两年14 亿的资本性开支并无不可能，增发受挫并不改变公司规模效益扩张的前景。格力是难能可贵经得起全流通市场环境检验的诚信透明的优质公司，2006 年报至少有两个亮点可以提高其估值：业绩增长不存在天花板、业务竞争力明确未来增长的稳定性相当高。预计2007、2008 年EPS 分别达到0.96 元、1.16 元，给予25 倍动态市盈率估值，3
－6 个月股价24 块，12 个月股价29 块，投资评级调高至“强烈推荐—A”。
