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事项
国务院总理温家宝18 日主持召开国务院常务会议，分析一季度经济运行情况，部署当前
经济工作。会议认为，今年以来，国民经济和社会发展总体形势是好的。经济保持平稳快
速增长势头，农业生产形势平稳，结构调整取得新进展，经济效益继续提高，改革开放有
序推进，就业和城乡居民收入明显增加，各项社会事业加快发展。会议强调，下一步经济
工作须保持宏观经济政策的连续性、稳定性。根据经济运行中出现的新情况新问题，及时
采取以经济和法律手段为主的综合措施，加强宏观调控，加快经济结构调整和增长方式转
变，防止经济由偏快转为过热，避免出现大的起落，努力实现国民经济又好又快发展。
统计局19 日发布2007 年一季度经济运行情况：今年以来，国民经济继续保持平稳快速
发展。初步核算，一季度，国内生产总值50287 亿元，同比增长11.1%，其中，第一产
业增加值3631 亿元，增长4.4%；第二产业增加值25552 亿元，增长13.2%；第三产业
增加值21104 亿元，增长9.9%。
平安观点
一季度国民经济继续保持平稳快速发展从一季度经济运行数据来看，宏观经济总体运行状况良好。主要体现在：
⑴ 固定资产投资增速出现回落，城镇固定资产投资同比增速回落4.5 个百分点，符合宏观调控方向。
⑵ 其他主要经济指标增速加快，工业增加值增速比上年同期加快1.6 个百分点；工业企业利润增幅比上年同期上升22 个百分点（1-2 月份数据）；社会消费品零售总额增速比上年同期提高2.1 个百分点；城镇居民人均可支配收入同比增长19.5%，扣除价格因素，实际增长16.6%，增幅高于上年同期5.8 个百分点。居民收入增长和消费加速，显现出内需逐步扩大的迹象。推动经济结构向好的方向转化。
⑶ 消费内部结构升级迹象明显，金银珠宝类奢侈品、与住房消费高度相关的建筑及装潢材料类和家具类、汽车消费均出现明显增长。上述事实表明，消费在经济增长中的作用在逐渐加强，经济的高速增长其含金量在提高，这是我们所乐见的。
食品价格上升仍是推高CPI 的主要因素
分析大家非常关心的CPI 数据，我们认为食品价格是推高CPI 的主要因素，去年7 月份
食品价格同比增长0.6％，同期CPI 为1%，随后食品价格一路走高，到今年三月份同比
增长到达7.6%（注：根据一、二月份数据和一季度数据推算），CPI 也达到3.3%，而同
期其他构成CPI 的项目并无明显变化。
作为CPI 的先行指标，去年以来PPI 向CPI 的传导有加强的迹象，主要体现在PPI 中与居民消费相关的下游工业品价格开始抬头，但整体看，PPI 对CPI 的影响相对有限。因此，未来CPI 的走势主要还取决于食品价格。
对下一步宏观经济政策的判断
⑴ CPI 上升引发了加息预期，在我们今年3 月的报告《行政调控是2007 年重要的政策选项——对下一步宏观政策调整方向的初步判断》中，我们提出了央行在3 月18 日加息以后能否再次加息将主要取决于三个方面的因素：国内通货膨胀率水平、人民币汇率的波动幅度、中美利差的变化情况。温总理在本月18 日召开的国务院常务会议提出，“要防止经济由偏快转为过热”。以目前的CPI 数据和资产价格的上涨情况判断，有必要抑制货币需求过度膨胀所可能导致的资产泡沫。再次加息已经只是一个时间问题。我们认为近期实施的可能性很大。
⑵ 数量型货币政策实施空间有限，受制于人民币渐近升值的原则，连续加息的可能性非常小，因此要解决当前经济中存在的突出矛盾：即货币信贷增长过快，固定资产投资存在反压力，贸易顺差继续增加等等，短期内行政性调控措施将跃升到比较突出的位置。我们认为行政调控的内容会包括以下几个层面：
通过“窗口指导”直接在数量上控制信贷投放，防止投资反弹。
通过加强对资本尤其是短期资本跨境流动的监管，缓解流动性压力。
加紧落实已出台的各项政策：支农惠农政策；淘汰落后生产能力、限制高耗能产品出口的各项政策、抓紧制定和完善科学、完整、统一的节能减排指标体系、监测体系和考核体系严格实行问责制；严把土地关；积极扩大先进技术设备和关键零部件等产品进口；完善社会保障体系等等。
总体看，政府对目前经济形势的定论是增长偏快，同时经济结构调整也呈现出好的变化趋势。下一步的政策导向主要是通过严格的执行现有的产业政策防止投资反弹和缩小贸易顺差。利率提升也会是政府防止资产泡沫产生的重要手段之一。
上述政策将有利于产业结构调整，促进行业整合，使优质企业有更好的发展空间。对资本市场而言，我们认为上述政策在一段时间内会体现出“外松内紧”特征。即“外松”是指维护经济增长的繁荣局面，不太可能出台严厉打压资本市场的政策；“内紧”是指加强监管、采取经济和法律手段来规范市场发展。这将有利于资产市场的长期发展并逐渐走向成熟。
